「 제 3장 펀드평가 」
<펀드 분석 평가의 목적 및 대상>
펀드 분석, 평가의 대상 : 펀드 가격정보, 포트폴리오 정보, 운용자 및 운용회사 정보
- 수익 : 투자에 있어 가장 중요 요소, 펀드평가의 일차적 관점은 투자했거나 향후 투자할 펀드가 주는 수익
- 위험 : 일반적으로 수익이 크면 위험도 크고, 수익이 작으면 위험도 작음
- 대상 : 수익&위험 측정을 위해 펀드가격정보가 필요 → 분석 및 평가의 첫번째 대상
펀드분석, 평가의 목적
▶ 펀드선정 : 투자하기 좋은 펀드를 고르기 위해
- 양적(정량적)
└ 절대적, 상대적 높은 수익률
└ 위험조정성과, 평가등급이 높고 위험이 낮은 펀드가 양호펀드
- 질적(정성적)
└ 성과요인, 포트폴리오 분석
└ 운용사 질적평가 등 파악
└ 판매되는 모든 펀드를 대상으로 분석하는 건 현실불가 = 모든펀드분석 못함
└ 많은 시간과 노력
▶ 펀드 모니터링 : 투자한 펀드가 정상적으로 운용되는지 판단하기 위해
- 펀드성과, 펀드보유자산 및 매매현황, 펀드 운용자 및 운용회사, 펀드의 자금흐름
▶ 펀드 운용결과 분석 : 운용결과의 성공과 실패 분석하고 재투자 여부를 판단하기 위해
- 목적 : 환매, 재투자 여부에 대한 결정 때문
- 투자자는 펀드 운용결과(성패)에 대한 책임은 있으나 운용간섭불가
펀드분석 : 분석대상 펀드의 특징을 찾아내는 과정
펀드평가 : 펀드의 운용성과를 측정해 우열이나 순위를 가리는 과정
<펀드(집합투자기구) 평가 프로세스>
성과평가의 기준 → 성과의 우열 판단 → 성과의 질적 특성 파악
<투자 프로세스와 투자성과요인>
▶ 투자프로세스
- 계획(Plan)
└ 투자자의 투자성향 및 위험감내도 등 체계적 분석
└ 필요자금의 현금흐름 및 과부족을 예측해 목표수익률 설정
└ 시장분석을 통해 자산별로 기대되는 수익률과 위험 추정
└ 고객의 자산배분계획 수립
- 투자실행(Do)
└ 자금을 추가로 투자 or 회수
└ 자산별 투자금액 조정
- 결과평가(See)
└ 피드백되어 투자계획이나 투자실행 조정
▶ 투자성과요인
- 투자대상 유형별 자산배분 선택
- 시장예측을 통한 투자시점의 결정
- 투자한 펀드의 운용수익률
<투자자 관점의 성과평가>
- 투자자가 향유한 실제 수익규모를 측정하는 것을 기반
- 잘못된 계획이나 잘못된 투자실행으로 인해 발생한 위험을 효율적 관리
- 자산배분의 선택, 투자시점의 결정, 투자한 펀드의 선택
<펀드의 성과평가>
- 펀드의 운용결과가 양호했는지 여부에 초점
- 펀드를 운용하는 펀드 운용자와 운용회사의 운용능력을 평가하기 위한 것
- 펀드 운용자가 역할을 수행할 수 있는 펀드의 성과에만 초점
- 투자자가 해당 펀드에 일시불로 투자한 경우 투자자 관점의 성과평가 결과와 동일
- 평가 기간 초기에 일시불로 투자한 이후 평가 기간 말기까지 추가로 투자하거나 환매하지 않은 경우의 투자자 성과평가
Tip. 일시불 투자 → 투자자관점의 성과평가 = 펀드의 성과평가
<펀드 유형 분류>
- 펀드의 성과를 상대적으로 측정하기 위해 유사한 펀드들끼리 묶어 놓은 동일집단(Peer Group)
- 수익, 위험 구조와 벤치마크가 유형분류 기준
- 주식형 펀드 : 성장, 가치 여부에 따라 분류 / 대, 중, 소형주
- 채권형 펀드 : 듀레이션 장, 중, 단기에 따라 분류 / 신용등급의 고, 중, 저로 분류
<펀드의 벤치마크 특성>
- 명확성 : 종목, 비중, 구성방법 등이 정확히 표시
- 투자가능성 : 구성종목에 투자
- 측정가능성 : 원하는 기간마다 벤치마크의 수익률을 확인하거나 계산할 수 있어야 함
- 적합성 : 운용스타일 or 전략에 부합
- 현재 투자견해를 반영
- 사전 정의 : 평가 기간이 시작되기 전 정의
<벤치마크 종류>
▶ 시장지수
- 자산유형에 소속된 모든 대상 종목을 포함한 것으로 가장 넓은 대상 포함
- 운용에 특이한 제약조건이 없는 경우
- 종합주가지수, 종합채권지수
▶ 섹터, Style 지수
- 자산유형 중 특정 분야나 특정한 성격을 지니는 대상만 포함
- 특정분야에 집중투자하는 경우
- 중소형주, 가치주, 성장주, 국공채, 회사채
▶ 합성지수
- 2개 이상의 시장지수나 섹터지수를 합성해 별도로 계산
- 복수의 자산 유형에 투자하는 경우
- 혼합형 펀드를 위한 벤치마크
▶ 정상포트폴리오
- 투자 가능한 종목만으로 포트폴리오 구성
- 채권형 벤치마크(BM)로 많이 활용
- KOBI120, KOBI30
▶ 맞춤포트폴리오
- 특정 펀드 운용과 평가를 위한 포트폴리오
- 일반성이 적은 펀드를 평가
- 동결포트폴리오, 포트폴리오 보험전략 펀드평가
<수익률 & 위험 측정>
수익률 측정
- 개별 펀드의 수익률 측정 : 시간가중수익률 방식
- 펀드 유형의 수익률 측정 : 그룹수익률 측정방식
- 그룹수익률 산출 이유 : 대표계정, 생존계정 오류 제거, 객관적인 성과 비교
- 벤치마크 수익률 : 펀드의 절대적 성과 판단
- 유형평균 수익률 : 펀드의 상대적 성과 판단
위험측정
- 절대적 위험 측정 : 표준편차, VaR
- 상대적 위험 측정 : 베타, 초과수익률, 공분산, 상대 VaR
<시간가중수익률 & 금액가중수익률>
▶ 시간가중수익률
- 현금흐름 영향 X
- 벤치마크 및 동일집단 간 상대비교 가능
- 운용자, 운용회사 관점의 수익률은 집합투자기구 운용자의 운용능력을 가장 정확하게 나타냄
- 기하수익률(GRR)
▶ 금액가중수익률
- 현금흐름 영향 O
- 벤치마크 및 동일집단 간 비교 어려움
- 투자자 관점의 수익률은 투자자의 실제수익을 가장 적절히 표현
- 내부수익률(IRR)
<그룹수익률>
- 운용회사 or 펀드 유형에 속한 전체를 하나의 펀드인 것으로 간주하고 수익률 측정
- 대표계정과 생존계정의 오류를 제거하고 객관적인 성과 비교 가능
- 유형평균수익률과 펀드의 수익률을 비교하는 것은 펀드가 상대적으로 운용을 잘했는지 판단하기 위해 중요
- 벤치마크에 비해 절대적으로 운용을 잘했어도 동일유형의 타 펀드들에 비해 상대적 낮은 성과를 실현
→ 펀드선택의 실패
- 벤치마크 대비 낮은 성과를 기록하였다고 할지라도 유형평균보다 양호한 성과를 실현
→ 상대적으로 운용이 성공
<위험과 투자안의 선택>
▶ 위험(Risk)
- 실제수익률이 기대수익률 or 예상한 수익률과 같지 않을 가능성
- 실제수익률과 예상수익률이 같지 않을 가능성이 높으면 위험이 높고, 가능성이 낮으면 위험도 낮음
- 위험을 많이 부담할수록 높은 수익률로 보상을 받아야 함
▶ 지배원리
- 합리적인 투자자의 경우 동일한 수익률에 대해 위험이 낮은 투자안을 선택
- 위험이 같다면 기대수익률이 높은 투자안 선택
- 투자자는 수익률-위험 간의 관계를 고려해 투자하게 되므로 위험은 투자안 선택에 영향 O
<위험지표 종류>
▶ 절대적위험 : 수익률의 안정성을 중시하는 전략
- 표준편차 : 펀드의 위험을 나타내는 일반적인 지표, 수익률의 변동성
- VaR(Value-at-risk) : 발생 가능한 최대손실금액, 현재 자산의 하루 평균 손실액수를 확률적으로 나타낸 값
▶ 상대적위험 : 사전에 자산배분이 정해지고, 실제 운용단계에서 벤치마크를 추구하는 경우
- 공분산
- 초과수익률
- 베타 : 집합투자기구 수익률이 벤치마크 수익률의 변동에 대한 민감도
└ 베타>1 : 공격적 운용 집합투자기구
└ 베타<1 : 방어적 운용 집합투자기구
- 상대 VaR
<위험조정지표의 종류>
▶ 샤프비율
- 위험을 고려해 펀드 운용성과를 측정하는 대표적 지표
- 일정 투자 기간 동안 위험 한 단위당 무위험이자율을 초과 달성한 포트폴리오 수익률
- 높으면 위험조정 후 성과가 좋은 것, 낮으면 성과가 부진
- 수익률 구간에 따라 상이한 평가결과 도출 가능
- 초과수익률을 포트폴리오(펀드)의 표준편차(총위험)로 나누어 측정
- 반드시 평가기간이 동일하고 동일한 유형의 펀드들 간에만 비교
▶ 젠센의 알파
- 유일한 차감(-) 지표
- 실제수익률이 시장균형을 가정한 경우의 기대수익률보다 얼마나 높은지 측정하는 지표
- 집합투자기구 실제수익률에서 균형하에서의 기대수익률을 차감한 값
- α값이 클수록 실제 투자가 성공적
- 젠센의 알파 > 0
└ 펀드의 수익률이 시장균형하의 평균수익률보다 높음
└ 증권 선택, 자산구성비 변경, 업종투자비중의 조절 등 시장평균수익률을 이기기 위해 취한 활동이 성공적
└ 대체로 양호하고 좋은 펀드
▶ 트래킹 에러
- 일정 기간 펀드 수익률과 벤치마크 수익률의 차이를 측정하는 지표이며 추적오차 의미
- 트래킹 에러가 크다는 것 : 펀드가 투자한 종목의 구성이나 편입비가 벤치마크와 상이
▶ 정보비율
- 적극적 투자활동의 결과로 발생한 초과수익률과 펀드의 초과수익률에 대한 표준편차
- 일반적으로 높은 정보비율은 집합투자기구 운용자의 능력이 탁월함을 의미
- 어느 정도의 값이 높은 수준인가에 대해서는 이론적 근거 X
- 짧은 기간에 계산된 정보비율은 펀드운용자의 능력 외에 운(Luck) 등 다른 요인이 큰 비중 차지
<성과요인 분석>
일련의 계량분석과정이다.
▶ 성과요인
- 시장예측
└ 시장의 흐름을 예측해 저점에 매수하고 고점에 매도하는 전략
└ 시장 강세 시, 민감도가 높은 종목을 편입 or 편입비중을 늘림
└ 시장 약세 시, 민감도가 낮은 종목을 편 or 편입비중을 줄임
- 종목선정
└ 시장의 흐름과 무관하게 벤치마크보다 높은 성과를 보일 종목
└ 상대적으로 저평가되었거나 향후 상승가능성이 높은 종목을 선택함으로써 성과를 올리려는 운용방법
▶ 측정방법
- 벤치마크 이용한 수리모형
└ Treynor-Mazuy의 이차항 회귀분석모형
└ Henriksson-Merton의 옵션모형
- 가상포트폴리오 이용
└ 특정한 조건을 가진 가상의 포트폴리오를 만들어 실제 펀드의 성과와 비교하여 그 차이를 분석
└ 성과요인을 보다 다양하게 구분, 각각의 성과요인이 기여한 정도를 측정 용이
└ 한계 : 펀드의 포트폴리오 명세와 매매내역을 충분이 입수할 때만 적용
<포트폴리오 분석>
포트폴리오 : 증권일람표(투자된 증권 묶음)
▶ 자산의 투자 비중 분석
- 펀드 전체의 자산종류별 구성현황 분석
- 세부 자산별 배분현황과 개별 종목별 비중 등 분석
- 개별 주식 or 채권의 투자 비중을 분석
▶ 거래특성 분석
▶ 스타일 분석
- 성과에 가장 큰 요인을 주는 변수를 골라내 이를 기준으로 펀드를 분류하는 기법
- 사전적 : 좋은 수익률을 보일 펀드를 고르는 판단요소
- 사후적 : 과거 펀드성과의 원인을 적절히 설명해주는 역할
- 효과적인 분산투자 방안 마련
<운용회사, 운용자 질적 분석>
▶ 분석이유 : 분석을 통해 펀드의 성과가 우연인지 운용사의 질적 특성에 의한 것인지 파악
▶ 질적 특성 구성 변수
- 계량 정보 : 상호비교를 통해 평가
- 비계량 정보 : 실사나 면접 등을 통해 평가
- 운용회사의 안정성 : 수익성, 재무구조, 지배구조 등
- 조직, 인력 : 운용 관련 인력수와 경력, 지원 관련 인력수와 경력, 권한 배분의 적정성 등
- 운용프로세스, 위험관리능력 및 컴플라이언스
- 운용규모, 고객지원 서비스 등
<펀드 평가보고서>
- 개별 펀드의 수익률, 위험, 위험조성성과 등을 객관적 상대적 절대적 관점 평가
- 개별 펀드의 투자스타일 및 성과요인을 판단
- 투자자가 사전적 or 사후적으로 투자의사결정을 하는 데 유용한 정보를 제공하기 위한 것
- 펀드 유형 구분, 펀드의 등급, 기간누적수익률, 위험지표, 스타일 분석, 포트폴리오 분석
- 성과 분석
└ 펀드 기본정보 / 수익률, 위험 정보(벤치마크, 유형비교 포함), 성과추 분석 등
- 포트폴리오 분석
└ 종목 분석 / 업종 분석 / 포트폴리오 특성 분석(스타일 분석 등)
- 성과요인 분석, 분석 의견 등
- 활용
└ 적합한 펀드를 선정해줌으로써 불완전 판매에 따른 폐해 감소
└ 고품격 사후 서비스 제공, 주기적 체크, 가급적 장기간 성과에 대한 평가보고서 활용이 바람직
└ 판매 후 불만사항 최소화, 장기적으로 투자자의 신뢰를 높일 수 있음
- 한계
└ 특정시점 작성된 평가보고서가 해당 펀드의 특성을 완전히 표현 X
└ 일반적 평가보고서는 성과중심의 계량정보로만 구성
└ 운용회사의 정성적인 특성 등에 대해 알기 어려움
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