「 제 2장 투자관리 」
<자산배분>
- 기대수익률과 위험수준이 다양한 여러 자산집단(Asset Class)을 대상으로 투자자금을 배분하여 최적의 자산 포트폴리오를 구성하는 일련의 투자과정
- 자산의 자산구성비 변동을 통해 초과수익을 획득하고자 하는 적극적인 투자전략
- 자산군의 선택과 상대비중에 대한 의사결정이 미래 투자실적에 더 큰 영향을 준다는 것이 다양한 연구를 통해 알려지면서 자산배분전략이 광범위하게 활용
- 현재는 특정 자산의 초과수익보다 각 자산이 가지고 있는 시장수익률을 최적의 자산배분을 통해 얻고자 하는 것
- 투자위험에 대한 관리, 투자목표의 달성을 위한 최적화 등의 여러 가지 과정을 포함
- 일반적으로 자산배분이란 이종자산 간 자산배분을 의미
- 중요성
└ 투자대상 자산군이 증가
└ 투자위험관리의 필요성이 증대
└ 투자수익률 결정에 자산배분 효과가 절대적인 영향을 미친다는 투자자들의 인식 상승
- 통합적투자관리
└ 1. 투자목표설정, 투자전략 수립에 필요한 사전 투자분석 실시
└ 2. 투자전략적 관점에서 자산배분 실시
└ 3. 투자전술적 관점에서 개별종목 선택
└ 4. 포트폴리오 수정과 투자성과의 사후통제 단계
<투자회사에 자산배분전략을 도입할 때 얻을 수 있는 효과>
- 펀드 운용사가 자신의 투자목표를 계량적으로 정의
- 운용성과 측정에 사용할 기준 포트폴리오를 명확히 정의
- 투자전략의 수립과정에 사용될 여러 가지 변수에 대한 예측력의 강화를 요구
<재무목표 설정, 투자목표 설정, 자산집단 선정>
- 재무목표 설정 : 투자목표 설정 전 / 구체화
- 자산군의 기본적 성격
└ 하나의 자산군 내의 자산은 동질적 : 개별 자산군의 수익률은 유사한 패턴, 유사한 수익률 결정요인과 위험요인을 가져야 함
└ 자산군은 상호배타적
└ 분산투자 효과 : 각 자산군은 다른 자산군과 상관관계가 높지 않아야 함
└ 자산군은 투자 가능한 자산군의 대부분을 커버
└ 자산군은 포트폴리오의 유동성에 영향을 미치지 않고 투자자의 투자분을 소화할 만큼의 시장규모여야 함
<자산집단의 종류>
- 기본적인 자산집단 : 이자지급형 자산, 투자자산, 부동산
- 이자지급형 자산(예금, 단기금융상품, 채권) : 이자수익, 변동성↓, 보상불리, 단기자금운용, 불황 적합
- 투자자산(주식, 부동산, 곡물, 원자재 등) : 투자성과, 변동성↑, 보상유리, 장기투자활용, 호황 적합
<벤치마크>
- 자산운용자의 운용계획을 표현하는 수단이자 투자자와의 커뮤니케이션 수단
- 사전설정
- 운용성과를 운용자가 추적하는 것이 가능할 것
- 적용되는 자산의 바람직한 운용상 표현할 것
- 구체적내용이 자산 운용하기 전 명확할 것
<기대수익률>
- 기대수익률은 예상수익률의 기대치로 측정
- 투자자산의 경우, 기대수익률을 측정하기 위해서 미래 투자수익률의 확률분포를 예상
- 예금은 가입시점의 예금금리가 기대수익률
- 채권은 채권의 표면이자율(금리) + 시세차익 = 기대수익률
- 추세 분석법 : 자산집단의 과거 장기간 수익률을 분석해 미래의 수익률로 사용, 역사가 짧은 경우 사용X
- 시나리오 분석법 : 경제변수의 상관관계를 고려해 시뮬레이션함으로써 수익률 추정
- 펀더멘털 분석법 : 과거 자료를 바탕으로 미래의 발생상황에 대한 기대치를 추가해 수익률 예측
- 시장공동예측치 사용법 : 시장 참여자들 간에 공통적으로 가지고 있는 미래 수익률에 대한 추정치를 사용
<위험>
- 일반적으로 분산 or 표준편차로 측정
- 평균수익률로부터 편차의 제곱들을 평균한 값 = 분산
- 미래의 불확실성 때문에 투자로부터 발생할 것으로 예상되는 손실가능성
- 미래 기대수익률의 분산 및 투자수익의 변동가능성, 기대투자수익이 실현되지 않을 가능성
- 실제 결과가 기대 예상과는 다를 가능성
<자산배분과정>
- 고객의 투자목적 등을 파악해 투자정책을 명확히 함
- 자본시장을 예측하여 자산집단의 기대수익률과 위험 측정, 자산배분전략 수립의 기초자료
- 고객의 성향과 자본시장의 예측치를 결합하여 최적의 자산배분을 결합
- 감시(Monitoring)변수의 변화 발생 ▶ 자산배분 리밸런싱 or 업그레이딩 실시
- 주기적으로 투자성과를 측정하고 평가
<고객성향 파악>
- 고객의 특성을 파악해 투자정책을 수립하는 과정
- 투자정책 : 투자자의 수익률 목표와 투자기간을 고려한 위험허용도, 유동성, 세금, 규제 등 특별한 사항들을 반영한 문서
- 투자목표 : 자금의 용도, 목표금액, 목표기간, 목표달성에 필요한 자산집단 등에 대한 정보
- 자산운용 제약조건 : 유동성 확보, 세무 상황, 투자기간 등에 대한 정보
- 선호도 : 위험허용도, 목표수익률, 투자수단, 운둉방법 등에 대한 정보
<자본시장 예측>
- 경제분석 : 미래 경기순환, GDP성장률, 이자율 동향 등과 같은 장단기 경제예측, 정치사회적 돌출변수 예상
- 산업분석 : 산업별 동향 분석
- 기업분석 : 주요 종목별로 기대수익과 위험 추정
<투자관리방법>
- 적극적 투자관리방법 : 전술적 자산배분, 초과수익 추구, 단기적, 비효율적
- 소극적 투자관리방법 : 전략적 자산배분, 시장수익 추구, 중장기적, 효율적
<자산배분전략 수정>
리밸런싱)
- 자산집단의 상대가격변동에 따른 투자비율의 변화를 원래의 비율로 환원
- 상황변화가 있을 때 자산 포트폴리오가 갖는 원래의 특성을 그대로 유지
업그레이딩)
- 위험에 비해 상대적을 높은 기대수익을 얻고자 하거나, 기대수익에 비해 상대적으로 낮은 위험을 부담하도록 포트폴리오 구성을 수정
- 리밸런싱보다 큰 폭의 조정 발생
모니터링)
- 투자변수의 변화에 따른 모니터링 지속
- 전략적 자산배분 채택 : 3년간 중장기적 관점에서 접근, 대개 6개월의 간격으로 전략 반영
- 전술적 자산배분 채택 : 1개월 단위로 고객과 자본시장의 변화를 반영하는 것이 바람직
- 고객의 성향과 자본시장의 예측은 고정되어 있지 않고 변함
피드백)
- 성과평가 : 투자과정 전체를 진단함으로써 투자목적을 달성할 수 있도록 피드백 기능 수행
<전략적 자산배분전략(SAA)>
- 장기적 자본시장 예측치 사용, 중단기적으로 자산의 기대수익률, 위험, 상관관계가 일정하다 가정, 소극적(정적)
- 자본시장 상황의 변화에 따른 투자자 위험허용 정도에 변화가 없다 가정
- 투자자가 정하는 것이 원칙
- 최적 포트폴리오를 구성 시 사용한 각종 자료는 시장상황의 변화에도 불구하고 재조정 X
└ 효율적 투자기회선(or 밴드)과 투자자의 효용함수가 접하는 점
- 실행방법 : 시장가치 접근, 위험-수익 최적화, 투자자별 특수상황 고려, 다른 유사한 기관투자가 자산배분 모방
- 실행단계 : 투자목적&제약조건파악, 자산집단선택, 기대수익&위험&상관관계추정, 최적자산구성선택
- 기본가정 : 자본시장 & 투자자 조건 → 불변
<전술적 자산배분전략(TAA)>
- 중단기적 가격착오를 적극적(동적) 활용, 고수익 지향
- 자산집단의 기대수익률, 위험, 상관관계의 변화를 중단기적으로 예측해 자본시장 예측기능 강조
- 자산가격이 빈번히 적정가격에서 벗어나도 결국 균형가격에 복귀한다는 가정
- 역투자전략 : 고평가 매도, 저평가 매수
- 증권시장 과잉반응 현상 : 시장이 비효율적이라는 가정 (Random walk 현상이 성립하지 않는 경우)
- 가치평가모형 : 기본적 분석, 요인모형방식(CAPM, APT) 등 사용
- 기술적 분석
- 포뮬러플랜 : 막연히 시장과 역으로 투자, 주가하락시 주식매수, 주가상승시 주식매도
- 기본과정
└ 자본시장 → 변동
└ 투자자 → 불변, 상황변화에 영향을 받지 않는다 가정
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