[30회 투자자산운용사 펀드매니저 고사] 제3과목 7)파생상품투자운용 및 투자전략

1.파생상품

①주식과 채권 등 전통적인 금융상품을 기초자산으로 하여 기초자산의 가치변동에 따라 가격이 결정되는 금융상품

②장내거래 파생상품 : 선물, 옵션

③장외거래 파생상품 : 선도, 스왑

④전략

-투기적 거래 : 매수, 매도 포지션 → 고수익·고위험을 추구

-헤지 거래 : 기존의 포지션 + 선물시장에서 반대포지션 → 위험 제거

-차익 거래 : 현물시장 가격 – 선물시장 가격 → 무위험 거래

-스프레드거래 : 선물시장 내 비정상적인 가격 차이 발생 → 투자(위험 내포), 저평가 매수·고평가 매도를 통한 이익, 위험 회피 전략

 

2.선도거래

①거래당사자들이 자산을 미리 약정한 가격으로 미래 일정시점에 이행하기로 한 거래 → 직접계약(유동성↓), 만기일에 신물인수도 발생

②제로섬 게임, 계약불이행위험이 존재

③종류

-선물환거래 : 고객과 은행의 환위험관리 수단

-NDF(차액결제선도계약) : 계약시점 환율과 현물환율(지정환율) 간의 차이만을 지정통화로 결제 → 결제위험이 적음

 

3.선물거래

①장래 일정 시점에 미리 정한 가격으로 매매할 것을 현재 시점에 약정하는 거래 → 만기일 이전에 반대매매, 간접계약(유동성↑)

②신용위험 방지

-일일정산제도 : 미결제 약정 시 매일 당일의 선물 종가와 비교하여 정산하는 제도(실현손익만 존재)

-증거금제도 : 선물 계약의 불이행 위험을 줄이기 위한 증거금 유지 → 증거금 수준이 유지증거금 이하로 낮아질 경우 초기증거금 수준까지 납입

③실물인수도방식과 현금결제방식

-실물인수도방식 : 만기시점에 실제가격으로 실물을 인수

-현금결제방식 : 포지션에 나타나는 손익만 결제

 

4.콘탱고와 백워데이션

①콘탱고(정상시장)

-선물가격 > 현물가격

-만기가 먼 원월물 가격 > 만기가 가까운 근월물 가격

②백워데이션(역조시장)

-현물가격 > 선물가격

-만기가 가까운 근월물 가격 > 만기가 먼 원월물 가격

*선물가격이 더 높은 이유는 보유비용 때문임

 

5.선물가격

①상품선물 = 현물가격 + 순보유비용

②금융선물

$현물가격\ X\ \left\{1\combi{+\ (이자율−배당률)\ X\ \frac{잔존기간}{365}​}\right\}$현물가격 X {1+ (이자율−배당률) X 잔존기간365​​}​

*배당으로 인한 이익도 존재할 수 있기 때문에 배당률을 차감해야 함

③차익거래

-매수차익거래 : 현물 저평가 + 선물 고평가(이론선물가격 < 실제선물가격) → 현물 ‘매수’, 선물 매도

-매도차익거래 : 선물 저평가 + 현물 고평가(실제선물가격 < 이론선물가격) → 현물 ‘매도’, 선물 매수

 

6.헤징

①파생상품을 이용하여 현물과 반대되는 포지션을 설정하는 것

②베이시스 : 현물가격과 선물가격의 차이

-제로베이시스 : 보유현물과 선물포지션을 만기시점에 청산

-랜덤베이시스 : 보유현물과 선물포지션을 만기시점 이전에 청산

③헤지비율

$선물계약수=헤지비율(베타)\ X\ \frac{현물\ 보유금액\left(헤지대상금액\right)}{선물가격\left(pt\right)\ X\ 선물단가\left(거래승수\right)}$선물계약수=헤지비율(베타) X 현물 보유금액(헤지대상금액)선물가격(pt) X 선물단가(거래승수)​​

 

7.스프레드거래

①만기 또는 종목이 다른 두개의 선물계약을 동시에 매입과 매도 계약을 체결하는 것

②시간 스프레드 : 만기가 다른 두 선물 계약

-강세 스프레드(스프레드 축소 예상) : 근월물 매수, 원월물 매도

-약세 스프레드(스프레드 확대 예상) : 원월물 매수, 근원물 매도

③상품 간 스프레드 : 기초자산이 다르나 서로 밀접한 연관되어 움직이는 두 자산간의 거래

 

8.옵션가격

①옵션가격(프리미엄) = 내재가치 + 시간가치

②옵션의 권리 포기 시 내재가치는 0 → 옵션의 프리미엄 = 시간가치

③콜 옵션의 시간가치는 항상 ‘양수’, 풋 옵션의 가치는 ‘음수’도 될 수 있음

 

9.콜옵션 내재가치

①Call = Max [0, 만기시점의 기초자산가격 – 행사가격]

②만기시점의 기초자산가격 > 행사가격 → 손익(내가격)

③만기시점의 기초자산가격 < 행사가격 → 권리포기(외가격)

④만기시점의 기초자산가격 = 행사가격 → 등가격

 

10.풋옵션 내재가치

①Put = Max [0, 행사가격 – 만기시점의 기초자산가격]

②만기시점의 기초자산가격 > 행사가격 → 권리포기(외가격)

③만기시점의 기초자산가격 < 행사가격 → 손익(내가격)

④만기시점의 기초자산가격 = 행사가격 → 등가격

 

11.옵션 스프레드 종류

①수평스프레드 : 만기가 서로 다른 두개의 옵션 → 매수 및 매도 동시 추구

②수직스프레드 : 행가가격이 서로 다른 두개 이상의 옵션 → 매수 및 매도 동시 추구

③대각스프레드 : 만기와 행사가격이 다른 두개 이상의 옵션 → 스프레드 포지션 추구

 

12.불스프레드

①기초자산가격 상승 시 이익

②콜 불 스프레드

-낮은 행사가격 콜옵션 매수 + 높은 행사가격 콜옵션 매도

-프리미엄 지급

③풋 불 스프레드

-낮은 행사가격 풋옵션 매수 + 높은 행사가격 풋옵션 매도

-프리미엄 수취

 

13.베어스프레드

①기초자산 하락 시 이익

②콜 베어 스프레드

-높은 행사가격 콜옵션 매수 + 낮은 행사가격 콜옵션 매도

-프리미엄 수취

③풋 베어 스프레드

-높은 행사가격 풋옵션 매수 + 낮은 행사가격 풋옵션 매도

-프리미엄 지급

 

14.수평스프레드(시간스프레드)

①매수시간 스프레드 : 만기가 짧은 옵션 매도, 만기가 긴 옵션 매수

②매도시간스프레드 : 만기가 긴 옵션 매도, 만기가 짧은 옵션 매수

 

15.스트래들

①만기와 행사가격이 동일한 콜옵션, 풋옵션 동시 매수(매도)

②프리미엄 지급

③변동성 증가 예상 → 매수 전략(이익 무제한) / 변동성 축소 예상 → 매도 전략(손실 무제한)

④손실 제한, 이익 무제한

⑤기초자산 급락 시 → 스트래들 매수

 

16.스트랭글

①행사가격이 높은 콜옵션과 낮은 풋옵션 동시 매수(매도)

②프리미엄 지급

③ 변동성 증가 예상 → 매수 전략(이익 무제한) / 변동성 축소 예상 → 매도 전략(손실 무제한)

④손실 제한, 이익 무제한

 

17.미국식옵션 VS 유럽식옵션

①미국식 옵션 : 만기시점 이전에 아무 때나 권리 행사가능 → 배당락을 피할 수 있는 기회 존재 → 상대적으로 가치가 높음

②유럽식 옵션 : 만기시점에만 권리 행사가능

③배당이 없다면 미국식과 유럽식 옵션의 가치는 동일

④만기 이전 권리행사로 얻는 이익 < 처분 시 내재가치 + 시간가치

 

18.풋-콜 패리티

풋매수 + 주식매수 = 콜매수 + 채권매수

(P + S = C + B)

 

19.옵션을 이용한 차익거래

①컨버젼(매수차익거래)

-기초자산 가격 하락 시 이익

-P + S < C + B → 콜옵션 프리미엄이 상대적으로 고평가 상태

-합성매도포지션(콜 매도 + 풋 매수) + 현물매수포지션

②리버셜(매도차익거래)

-기초자산 가격 상승 시 이익

-P + S > C + B → 풋옵션 프리미엄이 상대적으로 고평가 상태

-합성매수포지션(풋 매도 + 콜 매수) + 현물매도포지션

③방어적 풋 전략 : 주식 포트폴리오 매입 + 관련 풋옵션 매수

④이자추출전략 : 채권 매수 + 발생하는 이자만큼 콜옵션 투자

⑤동적자산배분전략 : 주식과 채권으로 자금 운용 → 주식의 상승 포텐셜과 채권의 하락위험 방어

⑥동적 헤징전략 : 채권시장의 유동성 문제를 해결하기 위해 합성채권 매수전략(주식매수 + 선물매도) 사용

 

20.커버드 콜

①옵션 한 계약 매도 + 기초자산을 적정 수량만큼 매수

②반드시 1:1비율일 필요X

③커버드 콜 옵션을 이용 → 콜 옵션 매도에서 발생하는 프리미엄을 수취하는 전략

④옵션과 주식을 결합하여 채권의 포지션 창출하는 전략

 

21.옵션 포지션

델타	감마	쎄타	베가	로우
∆옵션가격/ ∆기초자산가격	∆델타/∆기초자산가격	∆옵션가격/∆시간	∆옵션가격/∆변동성	∆옵션가격/∆금리
콜옵션(+) : 0~1 풋옵션(-) : -1~0	옵션매수포지션 : + 옵션매도포지션 : - 콜옵션, 풋옵션 : +	감마와 쎄타는 서로 반대부호를 가짐 콜옵션,풋옵션 : -	콜옵션, 풋옵션 : + 잔존기간, 변동성 : +	콜옵션 : + 풋옵션 : -

$델타중립헤지=-현물계약수X헤지비율$델타중립헤지=−현물계약수X헤지비율​

$\ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ =-현물계약수X\ \ \frac{1}{델타}$               =−현물계약수X  1델타​​

$(-값은매도,+값은매수)$(−값은매도,+값은매수)