[30회 투자자산운용사 펀드매니저 고사] 제3과목 5)주식투자운용 및 투자전략

1.자산운용과 주식투자

①자산운용 : 계획, 실행, 평가의 3단계

②투자 상황의 파악과 전략 수립, 장기전망, 투자집행 및 모니터링, 사후평가 및 피드백

③주식투자 : 주식과 채권의 상관관계는 0에 가깝기 때문에 채권으로 구성된 포트폴리오보다 혼합된 포트폴리오가 더 효과적

④액티브 운용과 패시브 운용

-Active 운용 : 마켓타이밍, 테마선택, 종목선택 전략

-Passive 운용 : 벤치마크를 추종 → 시장이 효율적일 경우 더욱 큰 효과

 

2.투자활동별 수익률

①수익률 : 3사분면 > 1사분면 > 2,4사분면

②전략적 자산배분이 전체 수익률의 90%, 증권선택활동이나 시장예측활동이 수익률을 설명하는 정도는 10%미만

→ 전략적 자산 구성을 잘 수립하는 것이 중요

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3.자산배분전략의 변화

①과거 자산배분전략

-고성과 달성 가능(항상X)

-목표수익률 달성을 위해 동적 자산배분전략 사용

-적극적으로 자산구성 비율을 변화 → 펀드매니저의 권한 강함

②최근 자산배분전략

-자산구성비율을 사전에 설정

-벤치마크 수익률을 상회하는 운용을 지향(운용 도중 변경X)

-특정 분야에 대한 스타일 투자 적용

③스타일 투자

-펀드 성과를 사후적으로 명확하게 측정 가능

-자산 집단 간 분산투자를 효율적 달성

-펀드매니저의 전문 분야 알 수 있음

 

4.자산집단의 기대수익률 추정방법

①추세분석법 : 과거 수익률 → 미래의 수익률로 사용(한국은 사용하기 어려움)

②시나리오분석법 : 경제변수 간의 상관성 → 수익률 측정

③근본적 분석방법 : 과거 시계열자료를 바탕으로 분석(회귀분석, CAPM, APT 등)

④시장공통 예측치 사용방법 : 시장간 공통 미래수익률에 대한 추정치를 이용

 

5.SAA(전략적 자산배분)

①중·장기 자산운용 정책을 수립하는 것

②투자자가 결정하는 것이 원칙, 자산운용자는 벤치마크 수익률을 이기기 위해 노력

③실행방법

-시장가치 접근법 : 포트폴리오 내 구성 비중을 각 자산이 시장에서 차지하는 시가총액의 비율과 동일하게 구성하는 법 → 대형기금에 적합

-위험수익 최적화 : 효율적 투자기회선과 투자자의 무차별곡선이 접하는 최적 포트폴리오 → 입력변수의 변화에 민감

-투자자별 특수상황 고려 : 위험, 요구수익률, 타 자산과의 잠재적 결함 등 고려하여 수립

-다른 유사 기관투자가의 자산배분 모방 : 시장에서 실행하고 있는 자산배분을 모방

 

6.TAA(전술적 자산배분)

①시장 전망을 바탕으로 사전적으로 자산구성 비율을 조정하는 것 → 적극적 투자 전략(중·단기적)

②저평가 자산 매수, 고평가 자산 매도

③자산배분의 변경에 의한 운용성과의 변화는 해당 자산운용사의 책임

④펀드수익률과 주가와의 평면에서 위로 볼록하게 나타남

⑤실행방법

-가치평가모형 : 단기 → 균형가격에서 벗어남 / 중장기 → 균형가격으로 복귀

·기본적인 분석 방법 : 주식 → 이익, 배당, 현금흐름할인모형 등 / 채권 → 기간구조 할인모형

·요인모형방식 : CAPM, APT, 다변량 회귀분석 등

-포뮬러 플랜 : 주가 상승 → 주식 매도·채권 매수 / 주가 하락 → 주식 매수·채권 매도

 

7.보험자산배분

①시장가격의 변화추세 반영, 운용 → 수동적 전략(특수목적자금에 적합)

②주식 투자(매수) + 풋옵션 매수

③포트폴리오 가치 하락 → 무위험자산 비중 증가, 가치 상승 → 위험자산 투자 비중 증가

 

8.OBPI

①옵션 모형을 이용한 포트폴리오보험(옵션의 변동성만 이용, 실질적인 옵션의 투자X)

②방어적 풋 = 주식 매수 + 풋옵션 매수

③OBPI 투자공식

-주가 + 옵션의 프리미엄 = 최초투자금액(포트폴리오 가치)

→주가와 풋옵션의 델타 파악

-주식투자비중 = 주가 X (1 + 델타)

-무위험자산 투자 비중 = 최초투자금액 – 주식투자비중

④내재변동성 과다평가, 위험자산인 주식투자 비중이 과소 → 주식시장 상승 시 수익률 불리

 

9.CPPI

①고정비율 포트폴리오 전략

②OBPI전략의 단점인 복잡성을 개선, 내재변동성 추정할 필요X

③투자기간이 사전에 정해질 필요X

④각 시점별 최소보장가치는 만기 시 최저보장가치의 현가

⑤CPPI 투자공식

-채권투자금액 = 포트폴리오금액 – 주식투자금액

-주식투자비중 = 쿠션 X 승수

-쿠션 : 포트폴리오 평가액(최초투자금액) – 최저보장수익의 현재가치

*최저보장수익의 현재가치 = 만기시최소보장가치 / (1 + 연간 수익률)

-승수 : 자금운용자의 경험에 따라 주관적으로 결정

 

10.주식포트폴리오 운용전략

①패시브 운용

-효율적 시장가설, 시장 움직임 예측X, 벤치마크 수익률 추종

-대표적 형태가 인덱스 펀드

-완전복제법 : 모든 종목을 벤치마크 구성비율대로 보유

-표본추출법 : 대형주는 모두 포함, 중소형주는 일부 종목만 편입

-최적화법 : 잔차위험을 위험허용 수준 이하로 만드는 방식

②액티브 운용

-벤치마크보다 높은 성과, 시장의 비효율적 특성

-저평가된 자산은 매수, 고평가된 자산은 매도

-가치투자 스타일 : 현재 수익이나 자산에 관점 → 싼 주식에 투자(저PER, 고배당주, 역행투자 등)

-성장투자 스타일 : 주당순이익 증가, PER이 낮아지지 않음 → 주가는 EPS만큼 상승할 것이라고 가정(지속 성장성과 이익의 탄력성에 투자)

-혼합투자 스타일 : 내재가치보다 주가가 낮다고 판단되는 종목 매입

-스타일 지수

·성장주 → 주당순이익 증가율 > 과거 평균증가율

·가치주 → PBR, PER 평균보다 낮고 배당수익률이 높음

③준액티브 운용(인핸스드 인덱스 펀드)

-초과수익 추구 → 인덱스보다 더 나은 성과 달성

-인덱스 + 알파 펀드

-인덱스 펀드의 특성을 주로 이용, 액티브 운용 전략을 추가

 

11.델타헤징

①옵션 가격변동과 기초자산 가격변동의 비율인 델타를 위험자산 투자비중과 일치시키는 기법 → 대표적으로 포트폴리오 인슈런스 전략

②장점

-투자기간에 제한 없음

-사전에 지불되는 비용 없음

-운용기간 동안 실제 상황을 반영한 수익·위험구조 결정

-현물 액티브 운용을 통한 추가적인 수익 기대

③단점

-수익·위험구조가 운용능력에 따라 변화 가능성 존재

-매매수수료 과다 발생 가능성O

 

12.주식포트폴리오 구성과정

①투자 유니버스 제작

②투자 유니버스 대상으로 모델 포트폴리오 구성

③실제 포트폴리오 구성

④트레이딩

⑤성과측정 → 재조정 (리밸런싱, 업그레이딩)

-리밸런싱 : 주가 변동으로 발생된 차이를 원래 의도대로 복구시킴

-업그레이딩 : 주가 변동으로 변화된 포트폴리오를 다시 최적 포트폴리오로 구성

 

13.Top-Down(하향식 방법)

①섹터, 산업, 테마 선정 강조

②시장전체의 움직임 중시

③’상승장에서 나쁜 성과의 기업이 하락장의 좋은 성과의 기업보다 주가가 높을 수 있음’

④SAA에서 중시

 

14.Bottom-Up(상향식 방법)

①유망한 개별종목 선정

②개별종목의 내재가치를 측정하는 기법 보유

③’돈 잃기 좋은 방법은 경제에 대한 예측을 하는 것’, ‘우리는 미래의 경제상황에 대해 어떤 판단도 하지 않는다.’

 

15.이상(Anomaly)현상

①정보 비효율 그룹 : 무시된 기업효과, 소형주 효과, 1월 효과 등

②상대적 저가주 효과 그룹 : 저PER 효과, 저PBR 효과

③수익률 역전 그룹 : 저베타 효과, 장기 수익률 역전 현상, 잔차수익률 역전현상, 고유수익률 역전현상

 

16.주식 포트폴리오 모형

①다중요인 모형 : 위험을 베타, 레버리지, 해외시장 노출도 등 여러가지 체계적 요인으로 구분

②2차함수 최적화 모형 : 기대수익률과 추정위험 간 최적의 균형점 찾는 방식또는 제약조건 하에서 최적화하는 방법을 사용

③선형계획 모형 : 2차함수 최적화 모형의 대안, 일정 제약조건 만족 → 기대수익률을 최대화하는 것을 찾는 방식

 

17.국내 주식 펀드의 운용

①수익률과 총위험

-변동성과 수익률 관계 상 그래프 → 패시브 펀드에서 집중, 액티브는 폭넓게 분포

-주가 상승 시 고위험 펀드가 높은 수익, 주가 하락 시 고위험 펀드가 낮은 수익

②초과수익률과 잔차위험

-패시브 펀드의 잔차위험 < 액티브 펀드의 잔차위험

-패시브의 수익률은 집중화, 액티브 펀드의 수익률 넓게 분포

-액티브의 잔차위험 내 체계적 위험의 차이가 포함 → 주가 상승 시 수익률 상승