[30회 투자자산운용사 펀드매니저 고사] 제3과목 6)채권투자운용 및 투자전략

1.채권 분류

①이자 지급방식

-이표채 : 표면이율로 이자 지급

-할인채 : 액면금액을 할인하여 채권 발행, 이자 지급 X

-복리채 : 이자를 만기까지 재투자 → 원금과 이자 일시 지급

②이자금액의 변동 유무

-고정금리부채권 : 확정된 표면이자

-변동금리부채권

·FRN(변동금리채권) : 시장이자율 변동에 따라 지급이자가 달라짐

·역변동금리채권 : 액면이자율이 기준금리에 연동, 기준금리 상승 → 현금흐름 감소

 

2.전환사채

①채권 + 주식으로 전환할 수 있는 선택권

②패리티

-전환사채를 주식으로 전환할 때의 전환가격에 대한 주가 비율

-패리티 = (주가/전환가격) X 100%

-패리티 가격 = 패리티 X 10,000원

③괴리율

-전환사채의 시장가격과 패리티 간의 차이

-괴리율 = 괴리/패리티가격 X 100

-괴리 = 전환사채 시장가격 – 패리티 가격

 

3.BW(신주인수권부사채)

①사채와 신주인수권이 결합된 사채(사채권과 독립)

②채권의 발행 이율 : 보통사채 > 신주인수권부사채 > 전환사채(투자자, 발행회사 모두)

③추가자금 필요

④약세장에서도 자금을 모집할 수 있음

 

4.옵션부사채(BO)

①수의상환채권(콜옵션부 채권)

-일반채권가치 – 콜옵션 가치

-금리 하락, 신용등급 상승 → 콜옵션 행사

②수의상환청구채권(풋옵션부 채권)

-일반채권가치 + 풋옵션 가치

-금리 상승 → 풋옵션 행사

③금리 : 콜옵션부사채 > 일반사채 > 풋옵션부사채

④가격 : 콜옵션부사채 < 일반사채 < 풋옵션부사채

 

5.ABS(자산유동화증권)

①Pass-Through Security(자본이전형)

-유동화 자산을 매입한 중개기관이 이를 집합화, 신탁설정 → 신탁에 대해 주식형태로 증권 발행

-금융위험을 투자자에게 전가

②Pay-Through Bond(원리금지급형)

-유동화 자산집합에서 발생된 현금흐름을 이용, 증권화 → 상환순위가 다른 다단계 채권을 발행

-Credit Tranching : 신용위험과 연관된 다단계화(CBO후순위채)

-Prepayment Tranching : 조기상환위험과 관련된 다단계화(CMO)

 

6.장외시장

①IDM(국채딜러 간 매매거래시장)

-국채유통 활성화를 위해 도입

-국채 전문딜러의 의무

·국채 인수의무 : 종목별 매월 경쟁입찰 발행물량의 10%이상 인수

·유통시장 조성의무 : 호가의무, 거래실적 이행의무, 각종보고의무

②IDB(채권 자기 매매업자 간 중개회사)

-보유물량을 원활히 조절하도록 호가 제시를 유도, 채권중개를 투명하게 수행하는 회사

 

7.채권가격결정

①가격과 수익률은 서로 역의 관계 → 볼록한 형태

②채권매매 방식

$채권가격\ =\ \frac{원리금}{\combi{\left(1\ +\ 이자율\right)}^n\ X\ \left(1\ +\ 이자율\ X\ \ \frac{잔여일수}{365}\right)}$채권가격 = 원리금(1 + 이자율)n X (1 + 이자율 X  잔여일수365​)​​

③할인채의 만기가격은 항상 10,000원

④만기가격은 표면이율, 현재가치는 시장이자율과 매매수익률 사용

 

8.채권의 수익률과 수익

①만기수익률(YTM) : 채권의 내부수익률로 현금흐름의 현가와 시가를 일치시키는 할인율

②1년 2회 이상 지급하는 채권 → 실효 연수익률은 항상 만기수익률보다 높음

③이표채의 경우 만기가 길어질 경우 → 재투자의 위험이 높아짐(무이표채는 재투자 위험X)

④경상수익률 = (액면가 X 표면금리)/채권의 시장가격 X 100

 

9.말킬의 채권가격 정리

①수익률과 가격은 역관계

②다른 조건이 동일할 때 채권 잔존만기가 길수록 동일한 수익률 변동에 대한 가격 변동폭은 커짐

③채권수익률 변동에 의한 채권가격 변동은 만기가 길어질수록 증가하나 증감율은 체감

④만기가 일정할 때 채권수익률 하락 시, 채권 가격 상승폭이 같은 폭의 채권수익률 상승 시 채권가격 하락폭보다 큼

⑤표면이자율이 높을수록(이자지급주기가 짧을수록) 동일한 크기의 수익률 변동에 대한 가격변동성은 작음

 

10.듀레이션

→채권가격의 변동성, 투자원금의 가중평균상호나 기간

①투자자금의 평균회수기간(손실 없이 원금 회수 → 면역전략)

②현재가치들의 무게 중심역할을 하는 균형점

③액면금리가 낮을수록, 만기가 길수록 듀레이션이 길어짐

④이표채 듀레이션은 만기보다 짧음

 

11.수정듀레이션

①현금 흐름이 회수되는데 걸리는 가중평균기간을 ‘1+만기 수익률’로 나눈 값

*듀레이션은 면역전략, 수정듀레이션은 위험측정에 사용

②결정요인

-만기와 듀레이션은 양의 관계

-수익률과 듀레이션은 음의 관계

-표면이율과 듀레이션은 음의 관계

 

12.볼록성

①채권의 가격-수익률 곡선이 우너점에 대하여 볼록하여 듀레이션에 의해 설명될 수 없는 가격변동

②볼록성이 큰 채권 → 수익률 하락 시 큰 가격 상승, 수익률 상승 시 작은 가격 하락 제공

③수익률 하락할수록, 표면이자율이 낮을수록 → 볼록성 증가

③듀레이션이 증가함에 따라 볼록성 가속도로 증가

 

13.실효 듀레이션/볼록성

-옵션부채권과 같이 중도에 현금흐름이 변할 수 있는 경우 일반 듀레이션 공식을 사용하는 것은 부적합

→ 실제 수익률변동에 대한 실제 채권 가격의 변화를 이용하는 ‘실효 듀레이션’을 사용

$실효\ 듀레이션\ =\ \frac{n\%\ 하락\ 가격-n\%\ 상승\ 가격}{2\ X\ 채권의\ 현재가격X\ n\%}$실효 듀레이션 = n% 하락 가격−n% 상승 가격2 X 채권의 현재가격X n%​​

$실효\ 볼록성\ =\ \frac{n\%\ 하락\ 가격+n\%\ 상승\ 가격-(2\ X\ 채권의\ 현재가격)}{채권의\ 현재가격\ X\ \combi{n\%}^2}$실효 볼록성 = n% 하락 가격+n% 상승 가격−(2 X 채권의 현재가격)채권의 현재가격 X n%2​​

 

14.수익률 곡선

①우상향

-장기가 높고 단기가 낮음

-회복기에 장기채보다 단기채 선호

②우하향

-단기가 높고 장기가 낮음

-금리 하락, 활황기 금리 수준이 높을 때 발생

③수평형

-장단기 채권의 유동성프리미엄과 수익률 하락폭이 동일

-우상향이나 우하향으로 변화하는 과도기

④낙타형 수익률 곡선

-만기가 길어짐 → 수익률 상승하다 일정시점 체감

-장기적으로 금리가 하향안정 기대, 통화긴축으로 시장 위축

 

15.수익률 곡선

①(1 + 2기 현물이자율)⁲ = (1 + 1기 현물이자율) X (1 + 선도이자율)

②이자율 상승 기간구조 : 선도이자율 > 현물이자율 > 만기이자율

②이자율 하락 기간구조 : 만기이자율 > 현물이자율 > 선도이자율

③n기간의 현물이자율은 1기간의 현물이자율과 선도이자율의 기하평균

 

16.기간구조이론

①불편기대이론

-가정 : 모든 투자자는 위험중립형, 단기채와 장기채는 완전 대체관계, 미래이자율 예측 가능

-채권수익률은 투자자들이 미래 이자율에 대하여 동질적 기대에 따라 결정

-유동성프리미엄이 전혀 반영되지 않음

-미래 이자율 상승 예상 → 우상향, 하락 예상 → 우하향

-장기채권수익률이 현물수익률과 내재선도수익률의 기하평균으로 나타냄

②유동성프리미엄 이론

-장기채 → 위험에 대한 유동성프리미엄 요구

-수익률곡선은 유동성프리미엄의 영향으로 우상향

③편중기대이론

-불편기대이론과 유동성선호이론의 결합

-어느 시기의 기대선도이자율, 유동성프리미엄을 동시에 반영

-낙타형 모습의 수익률곡선을 설명할 수 있음

④시장분할이론

-집단의 성격 → 장·단기채 선호도가 다름

-채권시장의 경직성 → 몇 개의 하위시장으로 세분화

-시장은 서로 관련 X(금융기관들은 그들의 부채와 만기가 일치하는 자산에만 관심O)

 

17.채권위험의 종류

①체계적 위험(분산 불가능)

-이자율 변동 위험

-구매력 위험(인플레이션 위험)

-재투자위험

②비체계적 위험(분산 가능)

-신용 위험 채무불이행 위험

-시장·유동성 위험

-중도상환 위험

-환율 위험

 

18.수익률 스프레드

=약정수익률 – 무위험수익률

=지급불능프리미엄(약정수익률 – 기대수익률) + 위험프리미엄(기대수익률 – 무위험수익률)

 

19.적극적 투자전략

①시장의 비효율성 전재 → 미래 예측, 고수익 추구

②채권교체전략(저평가 매수 고평가 매도전략)

-Yield Give-up Swap : 더 낮은 수익률의 채권으로 교체(호황 → 불황, 스프레드 확대)

-Yield Pick-up Swap : 더 높은 수익률의 채권으로 교체(불황 → 호황,스프레드 축소)

③수익률예측전략

수익률 상승(변동성 상승전략)	수익률 하락(변동성 확대전략)
단기채 매수	장기채 매수
표면이율 높은 채권 매수	표면이율 낮은 채권 매수
만기수익률 높은 채권 매수	만기수익률 낮은 채권 매수
변동금리부 채권 매수	고정금리부 채권 매수
듀레이션 짧은 채권 매수	듀레이션 긴 채권 매수

④수익률곡선타기전략

-롤링효과 : 장기채권의 잔존기간 감소 → 수익률 하락, 가격 상승

(금리 상승기간에는 롤링효과가 역의 결과 초래)

-숄더효과 : 만기가 짧은 채권의 잔존기간 감소 → 수익률 하락폭이 극단적으로 커짐(곡선상의 숄더)

⑤수익률곡선전략

-Barbell 채권운용 : 단기와 장기채권만 보유

-Bullet 채권운용 : 중기채 중심의 포트폴리오 구성

 

20.소극적 투자전략

①시장의 효율성 전제

②만기보유전략 : 채권을 만기까지 보유하는 전략

④사다리형 만기전략 : 채권별 보유량을 각 잔존기간마다 동일하게 유지 → 가격위험 평준화, 수익성 확보

⑤상황적면역전략 : 상황에 따라 적극적 투자전략과 면역전략을 적절히 혼합 사용

⑥순자산가치 면역전략

-자산과 부채의 듀레이션 갭을 최소화 → 순자산 가치의 변동성 최소화

-자산의 시장가치 가중 듀레이션 = 부채의 사장가치 가중 듀레이션

-자산가치 > 부채가치

·금리 상승 → 자산가치 하락폭 > 부채가치 하락폭 → 기업자본가치 감소

·금리 하락 → 자산가치 상승폭 > 부채가치 상승폭 → 기업자본가치 증가

-자산가치 < 부채가치

·금리 상승 → 자산가치 하락폭 < 부채가치 하락폭 → 기업자본가치 증가

·금리 하락 → 자산가치 상승폭 < 부채가치 상승폭 → 기업자본가치 감소