[30회 투자자산운용사 펀드매니저 고사] 제2과목 3)투자분석기법 (1)기본적분석

1.현금흐름

①세후 영업이익 + 감가상각비(비현금지출비용)

②유입 : 투자 사업으로부터 창출되는 부가가치, 손익계산서에서 추정

③유출 : 비유동자산, 유동자산, 유동부채로부터 추정, 재무상태표에서 추정

④현금흐름 추정 시

-증분기준, 세후기준으로 추정

-투자안의 모든 간접적 효과와 기회비용 고려

-현금유입, 유출 시점 정확히 추정

 

2.화폐의 시간가치

①FV(미래가치)

$연1회\ 이자\ 지급\ 시\ ∶\ FV=PVX(1+i)ⁿ$연1회 이자 지급 시 ∶ FV=PVX(1+i)ⁿ​

$연금의\ 미래\ 가치\ ∶\ \frac{A(연금금액)\ X\ ((1+i)ⁿ-1)}{i}$연금의 미래 가치 ∶ A(연금금액) X ((1+i)ⁿ−1)i​​

②PV(현재가치)

$일시불\ 현재가치\ ∶\ PV=\frac{FV}{(1+i)ⁿ}$일시불 현재가치 ∶ PV=FV(1+i)ⁿ​​

$연금의\ 현재가치\ ∶\ A\ X\frac{((1+i)ⁿ-1)}{i}\ X\ \frac{1}{(1+i)ⁿ}$연금의 현재가치 ∶ A X((1+i)ⁿ−1)i​ X 1(1+i)ⁿ​​

 

3.통계 기초

①중심위치 : 어떤 값을 중심으로 분포하는 가를 나타냄

-산술평균, 최빈값, 중앙값

②산포경향 : 중심으로부터 어느 정도 흩어져 있는 가를 나타냄

-범위, 평균편차, 분산, 표준편차

③정규분포 : 좌우가 대칭형태인 연속확률분포(종 모양)

-표준정규분포(평균 0, 분산 1)

④공분산, 상관계수

-공분산 : 각 확률변수가 동일한 방향인지 반대 방향인지 움직임을 측정

$xy의상관계수=\frac{xy의공분산}{x의표준편차\ X\ y의표준편차}$xy의상관계수=xy의공분산x의표준편차 X y의표준편차​​

 

4.채권의 가격

①만기채권 = 이자금액의 현재가치 + 액면금액의 현재가치

②영구채권 = (표면금리 X 액면가) / 만기수익률

 

5.주식의 가치평가

①고든의 무성장모형(우선주 가치평가)

-미래 배당금이 매 기간 일정

-영구 채권의 가치평가와 동일

②고든의 항상성장모형(보통주 가치평가)

-미래 배당금이 일정비율 영구적 성장

-주주의 요구수익률 > 배당성장률

$\frac{배당금\ X\ (1+무위험이자율)}{요구수익률-무위험이자율}$배당금 X (1+무위험이자율)요구수익률−무위험이자율​​

$적정할인률\ =\ \frac{배당금}{X주식의\ 현재가격}\ +\ 배당성장률$적정할인률 = 배당금X주식의 현재가격​ + 배당성장률​

③고속성장모형

-주주의 요구수익률 < 배당성장률

-주식 가치 = 고속성장기간 배당금의 현재가치 + 항상성장모형에 의한 현재가치

 

6.기대수익률

①우선주 기대수익률 = 배당금/우선주 가격

②보통주 기대수익률

-CAMP 모형 : 무위험이자율 + (시장수익률-무위험이자율) X 베타

-고든 모형 : 배당수익률+배당성장률(또는 자본이득률)

·배당수익률 = 예상 배당금/보통주 가격

·자본이득률 = (매각금액 – 취득금액)/취득금액

 

7.활동성 지표

→회전율은 보통 분자가 매출, 분모가 00회전율의 00

①재고자산회전율

-매출원가/평균 재고자산

-높다면 → 효율적 재고관리

-낮다면 → 재고 누적 상태

②매출채권회전율

-순매출/평균 순매출채권

-매출액을 현금으로 전환시키는 속도

③총자산회전율

-매출액/평균 총자산

-높다면 → 지원시설 보유규모 부족

④고정자산회전율

-매출액/평균 고정자산

-고정자산의 효율적인 활용정도

 

8.보상비율

①DPR(배당성향)

보통주 배당금 / 보통주 귀속 이익(순이익-우선주 배당금)

-낮은 배당성향 → 성장기업, 영업손실 발생

-높은 배당성향 → 성숙단계 진입, 성장률 둔화

②ICR(이자보상비율)

영업이익/이자비용 = (법인세차감전 이익/이자비용) + 1

-영업이익이 고정재무비용을 보상하는 정도

-높다면 → 채권자 보호 및 주주 안정적

-낮다면 → 수익 불충분, 공격적 경영

 

9.EPS(1주당 순이익)

(당기순이익 – 우선주 배당금)/총 보통주 발행 주식 수

①기업의 순이익을 가중평균유통주식수로 나누어 계산

②낮다면 → 이익 불충분, 이자비용 과다, 지나친 투자, 보수적 회계처리, 추가자본 조달곤란

 

10.DR(부채비율)

총부채/총자산

①부채비율↑ 이익의 변동성↑

②재무레버리지의 크기를 측정

③DER(부채-자기자본비율)와의 관계

-DER(분모가 자기자본) > DR(분모가 총자산)

*부채-자기자본비율 = 총부채/자기자본

높으면 → 주주들의 기대수익률↑, 낮으면 → 기대수익률↓

 

11.유동성지표

→분모가 모두 “유동부채”

①현금비율

(현금+시장성유가증권)/유동부채

-높다면 → 유휴현금 발생

-낮다면 → 자금부족, 원자재 구입 지연

②당좌비율

당좌자산(유동자산-재고자산)/유동부채

③유동비율

유동자산/유동부채

-같은 산업요인에 큰 영향을 받음 → 동종산업의 평균과 비교평가가 바람직

 

12.수익성지표

→분자가 모두 “당기순이익”, 분모는 00수익(이익)률의 00

①ROA(총자산수익률)

당기순이익/총자산 = 매출액순이익률 X 총자산회전율

-낮다면 → 기업 쇠퇴, 매출 둔화 등

②ROE(자기자본이익률)

당기순이익/자기자본 = 매출액순이익률 X 총자산회전률 X 레버리지도 =ROA X (1/자기자본비율)

 

13.레버리지 분석

①DOL(영업레버리지)

-영업이익의 변화율/판매량의 변화율

②DFL(재무레버리지)

-주당이익의 변화율/영업이익의 변화율

③DCL(결합레버리지)

-DOL X DFL

 

14.PER(주가수익비율)

주가/EPS = 배당성향/(요구수익률 – 배당성장률)

①분석시점의 현재 주가 사용

②경기에 매우 민감

③회계처리방법이 기업마다 상이할 경우 직접 비교X

*이론 주가 = 산업평균 PER X 특정기업의 EPS

 

15.PBR(주가순자산비율)

주가/1주당 순자산 = PER X ROE

=(ROE-배당성장률)/(요구수익률-배당성장률)

①PBR 특징

-ROE와 정의 상관관계, 위험과는 음의 상관관계

-ROE > 자기자본 → PBR > 1, 성장률이 높을수록 커짐

-ROE < 자기자본 → PBR <1, 성장률이 높을수록 작아짐

②PBR이 1이 아닌 이유

-주가는 미래지향적, BPS는 과거지향적

-주가는 기업 가치를 총제적으로 반영, BPS는 개별자산에서 부채를 차감한 것

 

16.토빈의 Q

자본의 시장가치(기업의 시가총액) / 자산의 대체원가

①PBR와 유사

②현재가치 개념인 대체원가를 적용 → PBR의 문제점(시간성 차이) 극복

③대체원가 추정이 어려움

④Q의 비율

-q > 1 → 설비투자를 늘려야함

-q 낮을수록 → 적대적 M&A 대상 / 높을수록 → 수익성 양호, 효율적 경영

 

17.EV/EBITDA비율

EV = 주주가치 + 채권자가치 = 주식시가총액 + (이자지급성부채 – 현금 및 유가증권)

EBITDA = 이자 및 세금, 감가상각비 차감 전 이익 = 영업활동으로부터의 현금 흐름

①영업으로 벌어들인 이익에 대한 기업가치의 비율

③비율이 낮으면 → EV 저평가

④장점

-회사간 비교가능성 높음 → 공시정보로서의 유용성

-자본구조에 차이가 있는 기업간 비교 가능

-포괄적인 기업성과 측정 가능

⑤단점 : 분석기준 시점에 따라 변동 → 시가변동이 있는 경우 차이를 고려할 필요 있음

 

18. EVA(경제적 부가가치)

=세후 순영업이익 – 자본비용

=(투하자본이익률 – WACC) X 영업용투하자본

*WACC(가중평균자본비용) = (부채X타인자본비용) + (자기자본X자기자본비용) / 총자산

*영업용투하자본 : 총자산 – 비사업용자산

①타인자본, 자기자본에 대한 이자비용 고려

②유용성

-주주와 경영자 간의 대리인 문제 해결

-주주의 판단기준으로 적합 (자기자본에 대한 비용 고려)

 

19.기업가치 계산

①기업가치 = 투하자본(자기자본+타인자본) + 시장부가가치(MVA = EVA/WACC)

②주주가치 = 기업가치 -타인자본

 

20.옵션모형

①실물옵션의 가치평가

-콜옵션 보유 = 투자를 연기할 수 있는 옵션

-풋옵션 보유 = 대량생산을 위한 시설을 포기할 수 있는 옵션

②스톡옵션의 가치평가

-비용 = (주가-옵션행사가격) X 스톡옵션 주식 수

-매기 말 비용처리 → 이익 감소

③블랙-숄즈 옵션평가모형의 기본가정

-만기일에만 행사 가능한 유럽식 옵션 가치를 산정

-주가변동은 연속적, 급격한 가격 변동 X

-잔존기간 동안 배당금 지급X

-주식수익률은 로그정규분포를 따름